Công thức, Biến thể, Ví dụ và Thiếu sót của Mô hình Chiết khấu Cổ tức (DDM)
James Chen, CMT là một nhà giao dịch lão luyện, cố vấn đầu tư và chiến lược gia thị trường toàn cầu. Ông là tác giả của các cuốn sách về phân tích kỹ thuật và giao
Công thức, Biến thể, Ví dụ và Thiếu sót của Mô hình Chiết khấu Cổ tức (DDM)
James Chen, CMT là một nhà giao dịch lão luyện, cố vấn đầu tư và chiến lược gia thị trường toàn cầu. Ông là tác giả của các cuốn sách về phân tích kỹ thuật và giao dịch ngoại hối do John Wiley and Sons xuất bản và từng là chuyên gia khách mời trên CNBC, BloombergTV, Forbes và Reuters cùng các phương tiện truyền thông tài chính khác.
Investopedia / Zoe Hansen
Mô hình chiết khấu cổ tức (DDM) là một phương pháp định lượng được sử dụng để dự đoán giá cổ phiếu của một công ty dựa trên lý thuyết rằng giá hiện tại của nó đáng giá bằng tổng của tất cả giá trong tương lai thanh toán cổ tức khi được chiết khấu trở lại giá trị hiện tại của chúng. Nó cố gắng tính toán giá trị hợp lý của một cổ phiếu bất kể các điều kiện thị trường phổ biến và xem xét các yếu tố chi trả cổ tức và lợi nhuận kỳ vọng của thị trường. Nếu giá trị thu được từ DDM cao hơn giá giao dịch hiện tại của cổ phiếu, thì cổ phiếu bị định giá thấp và đủ điều kiện để mua và ngược lại.
Hiểu về DDM
Một công ty sản xuất hàng hóa hoặc cung cấp dịch vụ để kiếm lợi nhuận. dòng tiền thu được từ các hoạt động kinh doanh như vậy sẽ xác định lợi nhuận của công ty và được phản ánh trong giá cổ phiếu của công ty. Các công ty cũng thực hiện thanh toán cổ tức cho các cổ đông, thường bắt nguồn từ lợi nhuận kinh doanh. Mô hình DDM dựa trên lý thuyết rằng giá trị của một công ty là giá trị hiện tại của tổng tất cả các khoản thanh toán cổ tức trong tương lai.
Giá trị thời gian của tiền
Hãy tưởng tượng bạn cho bạn bè vay 100 đô la dưới dạng khoản vay không lãi suất. Sau một thời gian, bạn đến gặp anh ta để lấy số tiền đã cho vay. Bạn của bạn cho bạn hai lựa chọn:
Hầu hết mọi người sẽ chọn lựa chọn đầu tiên. Lấy tiền bây giờ sẽ cho phép bạn gửi nó vào ngân hàng. Nếu ngân hàng trả lãi suất danh nghĩa, chẳng hạn 5%, thì sau một năm, số tiền của bạn sẽ tăng lên 105 đô la. Nó sẽ tốt hơn tùy chọn thứ hai khi bạn nhận được 100 đô la từ bạn của mình sau một năm. Về mặt toán học,
Tương lai
Giá trị
=
Hiện nay
Giá trị
∗
(
1
quan tâm
tỷ lệ
%
)
(
vì
một
năm
)
started{aligned}
(trong một năm )
Ví dụ trên cho biết giá trị thời gian của tiền, có thể tóm tắt là “Giá trị của tiền phụ thuộc vào thời gian”. Nhìn theo một cách khác, nếu biết giá trị tương lai của một tài sản hoặc một khoản phải thu, thì bạn có thể tính giá trị hiện tại của nó bằng cách sử dụng mô hình lãi suất tương tự.
Sắp xếp lại phương trình,
Hiện nay
Giá trị
=
Tương lai
Giá trị
(
1
quan tâm
tỷ lệ
%
)
started{aligned}
Các cổ đông đầu tư tiền của họ vào cổ phiếu sẽ gặp rủi ro vì cổ phiếu họ đã mua có thể giảm giá trị. Chống lại rủi ro này, họ mong đợi một khoản hoàn trả/bồi thường. Tương tự như chủ nhà cho thuê tài sản của mình, các nhà đầu tư chứng khoán đóng vai trò là người cho công ty vay tiền và mong đợi một tỷ lệ hoàn vốn nhất định. Chi phí vốn chủ sở hữu của một công ty thể hiện mức bồi thường mà thị trường và các nhà đầu tư yêu cầu để đổi lấy việc sở hữu tài sản và chịu rủi ro về quyền sở hữu.Tỷ lệ hoàn vốn này được biểu thị bằng (r) và có thể được ước tính bằng cách sử dụng Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) hoặc Mô hình tăng trưởng cổ tức. Tuy nhiên, tỷ lệ hoàn vốn này chỉ có thể được thực hiện khi một nhà đầu tư bán cổ phiếu của mình. Tỷ lệ hoàn vốn yêu cầu có thể thay đổi tùy theo quyết định của nhà đầu tư.
Các công ty trả cổ tức theo một tỷ lệ hàng năm nhất định, được biểu thị bằng (g). Tỷ suất lợi nhuận trừ tỷ lệ tăng trưởng cổ tức (r – g) thể hiện hệ số chiết khấu hiệu quả đối với cổ tức của công ty. Cổ tức được chi trả và thực hiện bởi các cổ đông. Tốc độ tăng trưởng cổ tức có thể được ước tính bằng cách nhân lợi tức trên vốn chủ sở hữu (ROE) với tỷ lệ giữ lại (tỷ lệ này trái ngược với tỷ lệ chi trả cổ tức). Vì cổ tức được lấy từ thu nhập do công ty tạo ra, lý tưởng là nó không thể vượt quá thu nhập. Tỷ suất lợi nhuận của cổ phiếu nói chung phải cao hơn tốc độ tăng trưởng của cổ tức trong những năm tới, nếu không, mô hình có thể không bền vững và dẫn đến kết quả là giá cổ phiếu âm, điều không thể xảy ra trong thực tế.
Công thức DDM
Dựa trên cổ tức kỳ vọng trên mỗi cổ phiếu và hệ số chiết khấu ròng, công thức định giá cổ phiếu bằng mô hình chiết khấu cổ tức được biểu diễn dưới dạng toán học,
Giá trị
của
Kho hàng
=
EDPS
(
CCE
–
DGR
)
ở đâu:
e
Đ.
P
S
=
cổ tức dự kiến trên mỗi cổ phiếu
C
C
e
=
chi phí vốn sở hữu
Đ.
g
r
=
tỷ lệ tăng trưởng cổ tức
started{aligned}
EDPS
ở đâu:
EDPS =cổ tức dự kiến trên mỗi cổ phiếu
CCE= chi phí vốn vốn chủ sở hữu
ĐGR= tỷ lệ tăng trưởng cổ tức
Vì các biến số được sử dụng trong công thức bao gồm cổ tức trên mỗi cổ phiếu, tỷ lệ chiết khấu ròng (được biểu thị bằng tỷ suất lợi nhuận hoặc chi phí vốn chủ sở hữu yêu cầu và tỷ lệ tăng trưởng cổ tức dự kiến), nên nó đi kèm với một số giả định nhất định.
Vì cổ tức và tốc độ tăng trưởng của chúng là đầu vào chính của công thức, DDM được cho là chỉ áp dụng cho các công ty trả cổ tức đều đặn. Tuy nhiên, nó vẫn có thể được áp dụng cho các cổ phiếu không trả cổ tức bằng cách đưa ra các giả định về mức cổ tức mà chúng sẽ trả nếu không có.
Các biến thể DDM
DDM có nhiều biến thể khác nhau về độ phức tạp. Mặc dù không chính xác đối với hầu hết các công ty, nhưng cách lặp lại đơn giản nhất của mô hình chiết khấu cổ tức giả định rằng cổ tức không tăng trưởng, trong trường hợp đó, giá trị của cổ phiếu bằng giá trị của cổ tức chia cho tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng.
Cách tính DDM đơn giản và phổ biến nhất được gọi là Mô hình tăng trưởng Gordon (GGM) , mô hình này giả định tốc độ tăng trưởng cổ tức ổn định và được đặt tên vào những năm 1960 theo tên nhà kinh tế học người Mỹ Myron J. Gordon.Mô hình này giả định mức tăng trưởng cổ tức ổn định hàng năm. Để tìm giá của một cổ phiếu trả cổ tức, GGM tính đến ba biến số:
Đ.
=
giá trị ước tính của cổ tức năm tới
r
=
chi phí vốn sở hữu của công ty
g
=
tốc độ tăng trưởng không đổi đối với cổ tức, vĩnh viễn
started{aligned}
Khi sử dụng các biến này, phương trình của GGM là:
Giá mỗi cổ phần
=
Đ.
r
–
g
text{Giá mỗi cổ phần}=frac{D}{r-g}
D
Biến thể thứ ba tồn tại dưới dạng mô hình tăng trưởng cổ tức siêu thường, có tính đến một thời kỳ tăng trưởng cao, sau đó là một thời kỳ tăng trưởng thấp hơn, liên tục. Trong thời kỳ tăng trưởng cao, người ta có thể lấy từng khoản cổ tức và chiết khấu về thời kỳ hiện tại. Đối với giai đoạn tăng trưởng không đổi, các tính toán tuân theo mô hình GGM. Tất cả các yếu tố được tính toán như vậy được cộng lại để tính giá cổ phiếu.
Ví dụ về DDM
Giả sử Công ty X trả cổ tức $1,80 cho mỗi cổ phiếu trong năm nay. Công ty dự kiến cổ tức sẽ tăng trưởng vĩnh viễn ở mức 5% mỗi năm và chi phí vốn cổ phần của công ty là 7%. Cổ tức $1,80 là cổ tức của năm nay và cần được điều chỉnh theo tốc độ tăng trưởng để tìm D1, cổ tức ước tính cho năm tới. Phép tính này là: D1 = D0 x (1 g) = 1,80 USD x (1 5%) = 1,89 USD. Tiếp theo, sử dụng GGM, giá mỗi cổ phiếu của Công ty X được tìm thấy là D(1) / (r – g) = $1,89 / ( 7% – 5%) = $94,50.
Xem xét lịch sử chi trả cổ tức của nhà bán lẻ hàng đầu của Mỹ Walmart Inc. (WMT) cho thấy rằng nó đã chi trả cổ tức hàng năm với tổng số tiền là $1,92, $1,96, $2,00, $2,04 và $2,08, từ tháng 1 năm 2014 đến tháng 1 năm 2018 theo thứ tự thời gian.Người ta có thể thấy mô hình cổ tức của Walmart tăng đều đặn 4 xu mỗi năm, tương đương với mức tăng trưởng trung bình khoảng 2%. Giả sử một nhà đầu tư có tỷ lệ hoàn vốn yêu cầu là 5%. Sử dụng mức cổ tức ước tính là 2,12 đô la vào đầu năm 2019, nhà đầu tư sẽ sử dụng mô hình chiết khấu cổ tức để tính giá trị trên mỗi cổ phiếu là 2,12 đô la/ (0,05 – 0,02) = 70,67 đô la.
Những thiếu sót của DDM
Mặc dù phương pháp GGM của DDM được sử dụng rộng rãi, nhưng nó có hai nhược điểm nổi tiếng. Mô hình giả định tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi vĩnh viễn. Giả định này nói chung là an toàn đối với các công ty rất trưởng thành có lịch sử thanh toán cổ tức đều đặn. Tuy nhiên, DDM có thể không phải là mô hình tốt nhất để định giá các công ty mới hơn có tốc độ tăng trưởng cổ tức dao động hoặc hoàn toàn không có cổ tức. Người ta vẫn có thể sử dụng DDM cho những công ty như vậy, nhưng với ngày càng nhiều giả định, độ chính xác sẽ giảm đi.
Vấn đề thứ hai với DDM là đầu ra rất nhạy cảm với đầu vào. Ví dụ: trong ví dụ về Công ty X ở trên, nếu tỷ lệ tăng trưởng cổ tức giảm 10% xuống còn 4,5%, thì giá cổ phiếu thu được là 75,24 đô la, giảm hơn 20% so với giá tính toán trước đó là 94,50 đô la.
Mô hình cũng thất bại khi các công ty có thể có tỷ lệ hoàn vốn (r) thấp hơn so với tỷ lệ tăng trưởng cổ tức (g). Điều này có thể xảy ra khi một công ty tiếp tục trả cổ tức ngay cả khi công ty đang thua lỗ hoặc thu nhập tương đối thấp hơn.
Sử dụng DDM để Đầu tư
Tất cả các biến thể DDM, đặc biệt là GGM, cho phép định giá cổ phần không phụ thuộc vào các điều kiện thị trường hiện tại. Nó cũng hỗ trợ việc so sánh trực tiếp giữa các công ty, ngay cả khi họ thuộc các lĩnh vực công nghiệp khác nhau.
Các nhà đầu tư tin vào nguyên tắc cơ bản rằng giá trị nội tại hiện tại của một cổ phiếu là đại diện cho giá trị chiết khấu của các khoản thanh toán cổ tức trong tương lai có thể sử dụng nó để xác định các cổ phiếu mua quá mức hoặc bán quá mức. Nếu giá trị tính toán cao hơn giá thị trường hiện tại của một cổ phiếu, thì điều đó cho thấy cơ hội mua vì cổ phiếu đang giao dịch dưới giá trị hợp lý theo DDM.
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng DDM là một công cụ định lượng khác có sẵn trong vô số công cụ định giá cổ phiếu. Giống như bất kỳ phương pháp định giá nào khác được sử dụng để xác định giá trị nội tại của cổ phiếu, người ta có thể sử dụng DDM bên cạnh một số phương pháp khác các phương pháp định giá cổ phiếu thường được áp dụng. Vì nó đòi hỏi nhiều giả định và dự đoán, nên nó có thể không phải là cách tốt nhất duy nhất để đưa ra các quyết định đầu tư.
Sự trung thực. “Mô hình chiết khấu Cổ tức, Thu nhập và Dòng tiền .”
Tổ chức Lương thực và Nông nghiệp của Liên hợp quốc. “Chương 6—Quyết định đầu tư—Lập ngân sách vốn: d) Tính vĩnh viễn.”
David W. Mullins, Jr. “Mô hình định giá tài sản vốn có hoạt động không ?” Harvard Business Review, tháng 1 năm 1982.
Tổ chức chuẩn mực báo cáo tài chính quốc tế. “Các ví dụ minh họa đi kèm với đo lường giá trị hợp lý của IFRS 13 : Công cụ vốn chủ sở hữu không được niêm yết trong phạm vi của IFRS 9 Công cụ tài chính.” Trang 39.
